2025年1月17日，特变电工发布2024年业绩预减公告，预计2024年实现净利润39亿元至43亿元，

  自2022年起，特变电工的业绩就告别了高增长时期，尽管2022年和2023年公司营收与净利润仍呈正增长态势，但增速明显放缓。

  2024年公司业绩表现更糟糕，前三季度公司实现营业收入723.41亿元，同比下滑1.79%；实现净利润42.97亿元，同比大幅度地下跌54.17%。

  更令人担忧的是，公司曾超1100亿的市值，现今也只剩600多亿，500亿市值烟消云散。

  自2023年以来，公司的毛利率和净利率持续下滑，2024年前三季度毛利率下滑至18.94%，净利率下滑至6.22%，该盈利水平甚至比2020年还要差。

  这种业绩、盈利能力的“大变脸”，是特变电工两大业务——新能源、煤炭业务在走下坡路的深刻体现。

  在新能源领域，特变电工依托其控股子公司新特能源，已在全球硅料市场中占据了一席之地，其多晶硅产能规模能排到第四位。

  多晶硅作为光伏产业链上游的关键原料，其市场行情报价波动直接决定了新特能源的业绩走向。

  近年来，光伏行业经历了从产能扩张到价格战的白热化竞争，导致整个产业链价格大大下滑。

  尤其是自2023年以来，硅料价格整体持续走低，至2024年4月，整个硅料行业已陷入全面亏损的境地。这一降价对新特能源的打击尤为沉重，其利润空间被大幅压缩。

  同时，新特能源自身在技术上也面临瓶颈，其在N型硅料的跟进速度和成本效率上，并未能形成明显的优势，这使得它在价格竞争中逐渐处于不利地位。

  2023年，新特能源的净利润同比大幅度地下跌67.37%，而到了2024年前三季度，更是出现了14.05亿的净亏损，预计2024年全年亏损将达到38亿至41亿。

  作为特变电工的核心控股子公司，新特能源业绩不佳直接拖累了特变电工的整体表现。

  2024年上半年，特变电工新能源业务仅实现了4.94亿的毛利润，而2023年同期该数字是71.31亿。

  为了挽救这一局面，特变电工还在持续给新特能源“输血”，这也进一步加大了特变电工的财务负担。

  2024年12月7日，特变电工公告将子公司准东能源近一半的股权以15.08亿元的价格转给新特能源，可以说特变电工是“半卖半送”给新特能源注入优质资产。

  此举也是在帮助新特能源在激烈的市场之间的竞争中稳住脚跟，避免因资金链断裂而被淘汰出局。

  在煤炭业务方面，尽管该业务拥有较高的毛利率，但其周期性特征显著，波动性大。其中，煤炭价格和产能是决定该业务营收的关键因素。

  在降碳减排的大背景下，传统火电发电装机量的比重逐渐下降，导致煤炭需求整体疲软。

  自2022年起，全国煤炭价格整体呈现下降趋势。以秦皇岛港口动力煤为例，其价格从2022年的均价1268元/吨，经过连续两年的下滑，现已跌至不足800元/吨的水平。

  随着煤炭价格的下跌，特变电工煤炭业务的毛利率也一下子就下降，从2022年的47.63%降至2024年上半年的34.09%。

  截至2024年上半年末，公司煤炭核定产能为7400万吨/年，与行业内领先企业如陕西煤业1.62亿吨/年的产能相比，存在很明显差距。

  此外，由于地理位置的限制，特变电工的煤炭业务主要局限于新疆市场，而我国煤炭的主要需求区域集中在华北、华东等地。

  这种地理劣势不仅增加了运输成本，还限制了公司煤炭业务的拓展空间。而且，这种不利状况也不是短期内就能改变的。

  特变电工的输变电业务主要布局的是特高压领域，对应产品有变压器、电抗器、二次设备等，2023年其以16.6%的市场占有率位居我国变压器行业榜首。

  2024年上半年，单就变压器产品就贡献了100多亿的营收，较2023年同期增长了32%。

  而且，就目前来看，特变电压要想破局，重点还是在变压器等特高压输变电设备上。

  从国家电网的投资趋势来看，特高压建设无疑是未来的主流方向。作为远距离输电中的核心组件，变压器在电压调节方面发挥着举足轻重的作用。

  目前，特变电工已成功研制出±1100kv特高压直流换流变压器及±800kv特高压直流换流阀等高端产品。不过，许继电气、中国西电等同行也在1100kv特高压领域有所布局。

  此外，在2024年国家电网的前五批变压器中标企业中，特变电工的排名有所下滑，屈居第二，第一换成了竞争对手山东电工，这也在某些特定的程度上反映了其竞争优势的微妙变化。

  数据显示，2022年至2024年前三季度，特变电工的研发费用率均不到1.5%，远低于许继电气、平高电气等同行，要知道研发创造新兴事物的能力是国网招标重要考察因素。

  另外，有必要注意一下的是，变压器业务在特变电工营收结构中仅占20%左右，难以有效弥补新能源业务利润下滑带来的压力。

  都说不能把鸡蛋放到同一个篮子里，一旦篮子摔了，所有的鸡蛋都会碎掉。但要是将鸡蛋放在不同的篮子里，多个篮子都摔了，那效果也差不多。

  特变电工就是个典型的例子，其三大主要经营业务中，新能源和煤炭业务受周期下行影响显著，而变压器业务虽有潜力但难以独撑大局，整体经营预期谈不上乐观。

  关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2025年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！